上周，几个合伙人飞来青岛找我开会。议题是一个跟进了很久的项目——做世界模型的。

说实话，这玩意儿去年还是个苦差事，技术门槛极高，短期内根本没法变现，那帮小伙子连个清晰的商业故事都编不出来。结果到了今年，它摇身一变，成了资本眼里最性感的赛道。半年融了十几亿，下一轮开价直逼大几百亿，想投都未必能拿到份额。

这就是当下硬科技投资市场的魔幻现实。

01

90%的钱涌向同一批标签

先看一组数据：2026年上半年，国内股权投资市场完成5944起投资案例，同比上升14.7%；投资金额约5654亿元，同比上升31.9%。

但钱去了哪里？

据业内人士统计，今年一级市场90%的资金都集中在AI、机器人、世界模型、量子科技、可控核聚变、集成电路、商业航天等赛道。

90%。这意味着每十块钱里，有九块在追同样的几个标签。

结果是什么？一个脑机接口项目，两个月估值翻了三倍；有项目“过了一周估值就变了，甚至可能同时进行三轮融资”；创业者开始变得强势——“不对赌、不回购，你爱投不投”，有些项目连尽调都不配合。

你投不投？不投别人投。FOMO在支配所有人的决策。

02

二级市场不买账

有意思的是，当一级市场抢破头的时候，二级市场却在用脚投票。

8月19日，宇树科技登陆科创板。发行价150.80元，开盘直接报1100元，涨幅达到629%，市值一度超过4400亿元。此后，股价从首日高点明显回落。

9月1日，梅卡曼德登陆港交所。香港公开发售获得3835倍认购，上市首日却收在发行价下方。

两个市场，两种情绪。一级市场的狂热，并没有等价传导到二级市场。

这背后的逻辑不难理解：一级市场投资者赌的是“下一轮有人接盘”，而二级市场投资者看的是真金白银的收入和利润。当一家公司拿不出持续性收入，拿不出亏损收窄路径，拿不出真正的技术创新，二级市场凭什么为一级市场的估值买单？

03

政策已经在踩刹车

更值得关注的是政策风向的变化。

12天前，国家发改委在发布会上给机器人产业传递了两个信号：一边是继续建设实训场、真机数据、具身模型；另一边是明确条件——机器人要进入真实场景，围绕真实需求形成应用闭环，各地发展产业要防止盲目跟风和一哄而上。

这不是孤例。2025年11月，国家发改委就公开提到，中国已有超过150家人形机器人企业，其中半数以上是初创公司或跨界进入者。和这个数字一起出现的，还有对产品重复、企业扎堆的提醒，以及建立行业准入和退出机制的表述。

当赛道挤进150多家公司，“正在造机器人”本身已经不再稀缺。

04

谁在买单？

回到开头那个问题：这场硬科技的狂欢，谁在买单？

一级市场的LP们在买单。当他们发现投出去的钱变成了估值数字，而不是真实的商业回报，耐心资本的“耐心”还能维持多久？

二级市场的散户们在买单。当他们发现上市公司的股价和基本面脱节，题材炒作取代了价值投资，市场的信心还能维持多久？

最终买单的，可能是整个硬科技产业的信誉。

经历过去两三年创投行业整体低迷，部分结构性顽疾并没有真正得到修正。这和二十届三中全会提出的“发展耐心资本”，鼓励投早、投小、投长期硬核产业的政策导向，形成了鲜明的错位。

真正愿意陪伴产业长期爬坡的资本，依旧属于少数派。

当所有人都在赌下一个接盘侠的时候，这场游戏还能玩多久？