2026年上半年，国内公开披露的人形、具身机器人中标项目共218个，总金额17.23亿元。同一时间段，国内具身智能赛道融资总额超过900亿元。两个数字放在一起，差出52倍。钱在疯狂涌进来，订单几乎没有响动。这不是某个公司的问题，整个行业似乎如今对订单这个词的定义出了问题。一笔真实的机器人交易，从意向合作、框架协议、中标通知、正式采购、客户下单，再到生产下线、发货、验收、收入确认，至少要经过七八个环节。问题在于，企业发订单喜报时，这七八个环节里的任何一个，都可以被包装成我们拿到了订单。

三类注水订单

经过调查，大概理清了三类最常见的水分。第一类，地方政府招商订单。多地为引进人形机器人企业，以政务大厅、文旅景区、数采中心投放机器人的名义下采购单。本质是产业补贴换了个说法，买的是展示价值，不是生产价值。第二类，上下游互保协议。零部件供应商为了保住大客户，承诺试用加采购；本体企业为了撑出货量数字，向零部件厂商反哺整机订单。双方互相撑账，收入在报表上跑起来了，但没有任何真实终端需求。第三类，海外意向订单。海外集成商要一台样机做测试，口头说测试通过就下单。没有合同约束力，没有预付款，甚至没有明确的测试标准。上半年的订单结构分布本身就说明了问题。218个中标项目里，教育科研机构占55.5%，政府及国资平台占20.6%，工业企业仅占21.1%。而占21.1%的工业订单里，大多还是样机测试、展厅展示、实训试点，不是产线常态化商用。

回款比订单注水更危险

比订单注水更危险的是回款。收入确认和现金流是两件事。会计准则允许企业在发出商品或完成验收时确认收入，但客户实际打款可能要再等三到六个月甚至更久。过去两年，地方政府和国资平台是具身智能企业最大的客户来源。招商换采购、政务场景示范、数采中心建设，让很多公司拿到了看起来可观的合同。但这些订单的账期已经从六个月拉长到十二个月甚至更久。验收之后还要走审计流程，审计通过后才进付款队列，而付款优先级取决于地方财政。一位产业链人士的描述很直接：验收一年多了，一分钱没收到。应收账款越滚越大，所谓订单，在现金流意义上就是假订单。财务数据里已经能看到，某公司招股书显示，应收票据及应收账款从5374万元增至1.70亿元，周转天数从61天拉至111天。另一家公司在2025年年报里直接把原因归结为地方财政承压、应收账款高企，并主动缩减高垫资业务。

分歧和监管

机构端也有分歧。高盛2025年底供应链调研给出了一个相当保守的判断，2027年全球人形机器人出货量或仅7.6万台，市场未到明确拐点。但伯恩斯坦同时期报告则给出完全相反的预测，其认为当前的意向订单恰恰是行业大规模落地的前兆，预计2031年出货量100万台。两家分歧的核心不是市场体量的争议，是订单确定性和技术突破速度两条路径的取舍。监管已经收紧了。上交所6月修订科创板上市暂行规定，明确支持具身智能等更多领域硬科技企业在科创板上市，同时强调从严把好发行上市准入关、严守财务真实性底线。部分原先按第四套标准申报的企业正受到影响，检查的目的之一就是试图把框架协议和意向订单挤干净，看清楚哪些收入是可持续的。

泡沫什么时候能挤掉

判断具身智能当前行业是否过热，三个指标可能需要重点关注。首先是工业企业复购率，218个中标项目里有多少客户在第二年下了第二单。其次是应收账款周转天数，111天是先行信号。还有就是地方财政付款周期，十二个月以上账期的订单占比，是衡量政府招商订单真实质量的关键。这三个指标之间有一条清晰的链。复购率跑不出来，意味着收入只能依赖一次性的招商订单加政府补贴；应收账款周转天数拉长，意味着这些一次性订单的回款节奏已经失控；地方财政付款周期拉长，意味着政府端也在透支购买力去支撑采购数据。2026年下半年，行业已经出现了两个反向信号。多家拟上市公司主动压缩招商类订单占比，把销售资源重新压回工业场景，宁可短期收入下滑也要保住报表的健康度。部分头部企业的采购负责人开始在供应商考核里加入复购率和客户集中度两项指标，倒逼上游证明收入可持续。真正危险的信号不是融资变少，而是融资继续增加、复购继续缺席，那意味着订单喜报和真实商业化之间的剪刀差还在扩大。行业的下一站，不是把订单做得更大，是把订单做得更真。